正规配资药明康德上半年净利增超101%，CXO板块迎估值修复

21 世纪经济报道记者唐唯珂广州报道正规配资

医药板块的暖意正从创新药向产业链上下游扩散。

7 月 28 日，药明康德 ( 603259.SH ) 发布半年报，公司上半年实现营业收入 207.99 亿元，同比增长 20.64%；归属于上市公司股东的净利润 85.61 亿元，同比增长 101.92%。

药明康德预计 2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从 10-15% 上调至 13-17%。此外，药明康德预计全年整体收入从人民币 415-430 亿元上调至人民币 425-435 亿元，将持续聚焦 CRDMO 核心业务，持续提高生产经营效率。

这也让业内对 CXO 的市场信心倍增，而从市场数据也不难看出，CXO 板块正迎来估值恢复。截至 2025 年 07 月 28 日，港股通医药 ETF（159776）上涨 2.01%，最新价报 1.321 元，盘中成交额已达 1.18 亿元，换手率 94.78%。此前，7 月 25 日医药股延续活跃，CXO 概念股震荡走高，博腾股份涨超 8%，康龙化成、昭衍新药、泰格医药等跟涨。

创新药的"卖铲人" CXO（医药研发及生产外包）板块近期成为资金追逐焦点，相关 ETF 流通份额单月增长近 10 亿份。

中国 CXO 出现业绩拐点。实际上，此前，药明康德发布 2025 年半年度业绩预增公告，营收 207.99 亿元同比增长 20.64%、净利润 63.15 亿元，同比增长 44.43% 的亮眼数据，印证其全球龙头的增长韧性。

有华南券商分析师向 21 世纪经济报道记者表示，这一轮行情的核心逻辑很清晰，创新药企业通过 BD（商业拓展）交易拿到的资金，正加速投向临床研发。而医保政策的持续优化，为这一过程提供了有力支撑。最终，CXO 板块迎来了补涨机会。

多重利好加持

创新药企业通过 BD 交易获得的资金，正以更快速度变成临床研发投入。

在国家医保局支持创新药械全球化的政策引导下，国内创新药企的国际合作不断深化，license-out 等 BD 模式带来的资金规模持续增长。这些资金中，超过 60% 都投向了临床研发。

一款创新药从早期研发到最终上市，临床阶段的投入占比超过 60%。这包括Ⅰ - Ⅲ期临床试验、生物等效性试验、国际多中心试验等多个方面，是决定新药能否成功上市的关键。而这些环节 80% 以上的工作，都需要外包给 CXO 机构来完成。

政策鼓励创新药加快进入临床应用，让临床研发的进度和效率直接影响新药的市场价值。国家医保局推动高水平成果尽快落地临床，意味着临床研发推进得越快，新药抢占市场先机的可能性就越大。

国家医保局推动高水平科技创新成果尽快进入临床，意味着临床研发推进得越快，新药就能越早抢占市场先机。这种背景下，企业自然更愿意把 BD 资金投向能快速推动新药上市的临床环节。

集采规则的优化，还为临床投入的持续性提供了保障。

此前，"锚定最低价"的规则让企业不敢全力投入临床。而第 11 批集采调整后，不再简单以最低报价作为参考，还要求企业说明低价合理性并承诺不低于成本报价。这让企业对未来的价格体系有了稳定预期，敢于将 BD 资金长期投入临床研发，避免了资金使用的短期化，确保临床项目能持续推进。

这种持续投入，避免了 CXO 订单的大起大落，为行业增长打下了基础。

此外，头部创新药企的临床项目往往更复杂、规模更大，对 CXO 服务的需求也更旺盛。随着集采对竞争格局的影响减弱，具备创新能力的头部药企通过 BD 资金加大临床投入，与中小企业的差距不断扩大。

它们带来的 CXO 订单增量更显著，也推动了行业集中度提升，为头部 CXO 企业的补涨提供了支撑。

估值修复进行时

而临床研发投入的增加，正带动 CXO 行业全链条的需求增长，推动板块迎来补涨行情。

CXO 涵盖临床前研究、临床试验、生产外包等多个环节。其中，临床试验环节与 BD 资金驱动的临床投入关联最紧密。

企业把 BD 资金投向临床后，试验方案设计、患者招募、数据管理等一系列工作，都需要 CXO 机构来支持。这一过程，会直接变成 CXO 的订单增长。目前，CXO 板块已经逐步走出低谷，多家企业展现出复苏迹象，补涨的趋势越来越明显。

海外需求的回暖，与国内需求形成了共振，进一步强化了补涨的动力。华泰证券分析，美元加息对新药投融资的压力正在缓解，海外前端研发需求开始回暖。

现阶段 CXO 板块估值低成为市场关注的另一重要原因。Wind 数据显示，CXO 板块整体市盈率（TTM）约 33 倍，低于医药生物行业平均，更大幅低于海外龙头的 45-50 倍区间。

国泰海通的研报指出，设备招标数据恢复，反映出临床研究活动的活跃度在提升。

CXO 作为临床研发的核心服务方，会直接受益于这种活跃度。三季度通常是临床研发的旺季，BD 资金的持续投入会放大这一季节性特征，推动 CXO 的订单和业绩环比增长，为补涨提供业绩支撑。

资金面的变化，也印证了市场对 CXO 补涨的看好。医疗器械 ETF 近一个月流通份额增长了近 10 亿份，其中 CXO 龙头企业的持仓占比在提升；港股医疗 ETF 布局了 CXO 等领域，连续上涨体现跨境资金的青睐。

资金的流入，反映了市场对 CXO 补涨的预期，进一步推动了板块的估值修复。头部 CXO 企业在补涨中更具优势。它们凭借丰富的项目经验、完善的质量管理体系和广泛的临床资源，能更好地满足创新药企业对临床试验速度和质量的要求。

在 BD 资金驱动临床投入增加的背景下，企业更倾向于选择头部 CXO 合作，这会推动头部企业的市场份额和盈利能力提升，让它们成为补涨的主力。

前述分析师向 21 世纪经济报道记者指出，从长期来看，创新药 BD 资金、临床研发投入、CXO 需求增长的正向循环具备可持续性。国家医保局推动医药全球化，会让创新药获得更多 BD 资金；集采规则优化和支付端鼓励创新，会确保这些资金持续流向临床；而 CXO 作为临床研发的核心服务方，会持续分享创新药发展的红利。

这种全链条的正向循环，支撑着 CXO 板块从估值修复走向补涨。那些在临床试验领域具备技术壁垒、规模优势和全球化能力的头部企业，将成为补涨的主要受益者。

（实习生刘洋对本文亦有贡献）正规配资

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